今年以來，鋼價擺脫前五年頹勢，進入上漲渠道。長江證券分析師王鶴濤等認為，年初以來的需求觸底，是今年鋼價反彈的核心。在面臨同樣的需求環(huán)境下，上游供給受限是推動本輪黑色漲價行情的重要因素，因此焦煤、鐵礦石等漲幅相比更大。
盡管鋼材上漲，但企業(yè)的股價并出現(xiàn)暴漲，這反映了股票市場有價值預(yù)見的功能，對長期因素賦予了更高的權(quán)重。 鑒于鋼鐵行業(yè)已經(jīng)擺脫過去5 年以來的單邊頹勢，再次改變目前的態(tài)勢需要足夠的力量。一定時間內(nèi)，預(yù)計鋼價總體仍然偏強。
以下，將鋼價的熱點問題歸納成7個要點，并展開分析。
1、2016 年的鋼價上漲究竟是因為低庫存還是缺供給？
低庫存是2016 年被很多人用來解釋鋼價反彈的核心原因，但稍加分析不難發(fā)現(xiàn)，在過去的3 年中，庫存一直處于下降通道，何時是高點低點，無法確認。對于大部分數(shù)據(jù)來說，高與低只是相對值，絕對值好壞無法判斷，更不能用來作為發(fā)現(xiàn)拐點的依據(jù)。
至于是不是因為過去幾年產(chǎn)能投放不足導(dǎo)致市場缺供給，用數(shù)據(jù)來展示可能更有說服力。今年以來，除年初粗鋼產(chǎn)量同比負增長外，之后每月同比均正增長，其中6月份粗鋼日產(chǎn)量231.57 萬噸，創(chuàng)歷史新高；9月粗鋼同比增長3.9%，單月增速為2014年7月以來最高值。因此，對于鋼鐵這樣的周期性行業(yè)來說，需求才是一切數(shù)據(jù)解讀的基礎(chǔ)。
2、需求是短期反彈還是長期反轉(zhuǎn)？
毫無疑問，年初以來的需求觸底，是今年鋼價反彈的核心。在中長期經(jīng)濟下行的大背景下，短期反彈可以接受，但相信很少有人會認為工業(yè)化需求在此時出現(xiàn)了長期反轉(zhuǎn)。因此，做多短期做空長期應(yīng)該是一個理性的選擇。不過，如果據(jù)此操作，在期貨市場上會出現(xiàn)明顯虧損。今年不僅鋼價出現(xiàn)反彈，基差也在迅速修復(fù)。從這個角度上來說，市場短期預(yù)期正在發(fā)生明顯變化。
3、為什么原料漲幅比鋼價更大？
今年產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈的過程中，焦煤反彈幅度最大，其次礦石，均顯著強于鋼價。疊加產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可見冶煉環(huán)節(jié)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施效果不如上游。鐵礦石供給很大一部分來源于國外，一定程度上也顯現(xiàn)了煤炭行業(yè)限產(chǎn)的有效。目前期貨焦炭遠月貼水、螺紋遠月升水的基差分化結(jié)構(gòu)，同樣表明在面臨同樣的需求環(huán)境下，上游供給受限是推動本輪黑色漲價行情的重要因素。當然，因為周期性行業(yè)反彈基本上都源自需求，靠近上游的子行業(yè)反彈更多在理論上也能找到強力的支持。
4、為什么期貨漲得多，股票漲得少？
今年以來，期貨的熱火朝天與股票的水波不驚，形成鮮明對比。一方面，股票市場有價值預(yù)見的功能，對長期因素賦予了更高的權(quán)重，而期貨更多表現(xiàn)短期供需力量的邊際變化；另一方面，除了盈利，還有估值。2015 年行業(yè)大幅虧損，股價卻并未隨行，一定程度上已經(jīng)反映了對今年盈利好轉(zhuǎn)的預(yù)期，同時也制約了今年股價的表現(xiàn)。
5、這些股票領(lǐng)漲說明了什么？
截至目前，今年實現(xiàn)正收益的鋼鐵股不超過板塊的三分之一，其中領(lǐng)漲的鋼鐵股既有估值偏低的華菱鋼鐵、首鋼股份，也有估值偏高的杭鋼股份、三鋼閩光等，再次說明估值只是股價上行的必要條件。在基本面好轉(zhuǎn)的背景下，市場最終仍然選擇了轉(zhuǎn)型的鋼鐵公司，說明成長性依然是市場最看重的選股邏輯之一。
6、 鋼價接下來會怎樣？
從供需的角度很難提前觀察并做出準確的判斷，而討論周期又難免落入數(shù)量的俗套中。多空各自都有自己的理由，很難一概而論。不過，鑒于鋼鐵行業(yè)已經(jīng)擺脫過去5 年以來的單邊頹勢，再次改變目前的態(tài)勢需要足夠的力量。因此，一定時間內(nèi)，預(yù)計鋼價總體仍然偏強。
7、股價接下來會怎樣？
年初煤炭、建材、有色、鋼鐵四大行業(yè)絕對PB 分位數(shù)分別為指數(shù)創(chuàng)立以來的13.79%、45.44%、51.56%、46.69%，與年初至今煤炭0.79%、建材-1.63%、有色-1.97%、鋼鐵-11.11%的板塊表現(xiàn)大體一致。一方面說明，估值對整體行業(yè)判斷有效性要優(yōu)于個股，但另一方面，建材和有色估值偏高卻取得了與低估值煤炭接近的收益，再次說明了估值并不是必要條件。
不過，從選股的最終邏輯上來看，可以擺脫估值束縛的核心因素在于成長。因此，除非基本面再次出現(xiàn)重大變化，否則鋼鐵行業(yè)機會仍然出現(xiàn)在基本面掩護下的轉(zhuǎn)型標的中。
