周一黑色系集體大漲，延續(xù)上周以來的反彈態(tài)勢。分析人士表示，上周五工信部、環(huán)保部發(fā)布關(guān)于“2+26”城市部分工業(yè)行業(yè)2017-2018年秋冬季開展錯峰生產(chǎn)的通知，再次給黑色系走勢帶來提振。隨著限產(chǎn)預(yù)期臨近，市場也將進(jìn)入驗(yàn)證階段。不過，從當(dāng)前的基本面來看，需求走弱是確定性的事實(shí)，后期的限產(chǎn)方式及程度將是影響供需邊際變量的重要因素。

　　再次聚焦環(huán)保壓力

　　11月3日，工信部聯(lián)合環(huán)保部下發(fā)關(guān)于“2+26”城市部分工業(yè)行業(yè)2017—2018年秋冬季開展錯峰生產(chǎn)的通知，通知要求采暖季期間，焦化鑄造行業(yè)實(shí)施部分錯峰生產(chǎn)，建材行業(yè)全面實(shí)施錯峰生產(chǎn)，有色化工行業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)調(diào)控，環(huán)保壓力重新進(jìn)入投資者視野。

　　盤面上給黑色系品種帶來大幅提振。周一，鐵礦石、焦炭、螺紋鋼和焦煤期貨主力合約漲幅分別為6.12%、3.47%、2.89%和2.73%，上述品種8月底以來均出現(xiàn)了深幅調(diào)整。

　　今年下半年，環(huán)保壓力有增無減。為應(yīng)對秋冬季大氣污染防治工作，9月-10月唐山市多次啟動應(yīng)急減排措施，分別于9月25日、10月10日、10月16日、10月23日要求鋼廠燒結(jié)機(jī)限產(chǎn)50%。除唐山地區(qū)以外，“2+26”其他城市也有限產(chǎn)情況。此外，唐山市還******采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)方案，全市采暖季高爐煉鐵產(chǎn)能限產(chǎn)任務(wù)為1821萬噸，錯峰生產(chǎn)時間為2017年11月15日至2018年3月15日。其中，截至2016年底前已采用低品位工業(yè)余熱實(shí)施城鎮(zhèn)供暖的鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)時間延長至2018年3月31日。

　　據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)監(jiān)測，10月份，全國163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率(剔除淘汰落后產(chǎn)能)逐周回落，從9月末的90%以上降至10月末的86.84%。

　　據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2017年10月中旬會員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量181.83萬噸，旬環(huán)比減少1.76萬噸，下降0.96%；全國預(yù)估日均產(chǎn)量230.83萬噸，旬環(huán)比減少5.89萬噸，下降2.48%。

　　莫尼塔宏觀研究認(rèn)為，市場前期對于采暖季環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)較為充足，未來政策的執(zhí)行情況才是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。唐山市鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)方案中對于環(huán)保先進(jìn)企業(yè)，以及環(huán)保落后企業(yè)的生產(chǎn)限制標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上存在較大彈性，這可能導(dǎo)致限產(chǎn)執(zhí)行的不確定性增加，投資者應(yīng)警惕限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期帶來的價格修正。

　　不確定中尋確定機(jī)會

　　“關(guān)于環(huán)保限產(chǎn)，不同地區(qū)間情況不一。10月以來，焦化整體限產(chǎn)不及預(yù)期，而河北武安等地的燒結(jié)限產(chǎn)相對嚴(yán)格一些。11月15日開始正式限產(chǎn)，現(xiàn)在還不好說，更多還是關(guān)注鋼廠原料采購及庫存變化。”混沌天成研究院黑色產(chǎn)業(yè)研究所副所長陳萌妤說。

　　陳萌妤認(rèn)為，短期來看，現(xiàn)貨堅(jiān)挺，盤面會修復(fù)貼水，且限產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行不確定，盤面可能延續(xù)震蕩格局。再往后因主力移倉至1805合約，會逐漸開始交易明年宏觀環(huán)境及供需格局，在這兩點(diǎn)不明朗的情況下，尚無確定性趨勢。

　　分品種而言，國投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示，上周熱卷開工率仍保持在95%附近的高位水平，說明板材廠還未開始環(huán)保限產(chǎn)，而本周開始板材廠正式開始進(jìn)入集中檢修期，因此相較需求來說，熱卷的供需即將開始出現(xiàn)階段性的偏緊行情。

　　“焦炭方面，焦化虧損蔓延逐漸倒逼減產(chǎn)。”曹穎指出，目前焦炭價格仍停留在降價8輪累降650元/噸水平，焦化利潤已經(jīng)降至微虧狀態(tài)，焦化廠開工也逐漸下降：上周華東焦化廠開工率自81.8%降至77.8%，華北焦化廠開工率自71.2%降至69.4%。而鋼廠的焦炭庫存又升至13.25天，焦炭庫存壓力集中在焦化廠，價格趨勢依然向下。但考慮到焦化減產(chǎn)，降價空間將收窄。

　　焦煤方面，國產(chǎn)、進(jìn)口有所分化。國內(nèi)鋼廠、焦化限產(chǎn)，導(dǎo)致國產(chǎn)煤礦庫存迅速累增，國產(chǎn)高硫煤還有補(bǔ)跌空間；但進(jìn)口澳煤價格大跌后企穩(wěn)反彈，尤其澳洲發(fā)運(yùn)出現(xiàn)階段性問題可能會對價格產(chǎn)生一定支撐。“整體來看，焦煤現(xiàn)貨價格下跌態(tài)勢未變，盤面價格尚有少許貼水，仍以寬幅震蕩為主。”曹穎說。

　　價格博弈還看需求

　　“目前，黑色系的反彈主要是利空因素消化后的反彈，此前壓制黑色商品的主要因素在于需求預(yù)期偏弱、限產(chǎn)不及預(yù)期及成本拖累，這些在期貨盤面上迅速消化，而現(xiàn)貨市場還未出現(xiàn)明顯的矛盾積累，比如庫存雖然有反復(fù)，但還在下降中。期現(xiàn)節(jié)奏不統(tǒng)一，結(jié)果就是盤面螺紋鋼等品種貼水偏大，另外原料上比如焦炭現(xiàn)貨跌勢趨緩，對盤面也有支撐。”陳萌妤指出。

　　8月底以來，黑色系因供需雙殺大幅調(diào)整，四季度黑色系博弈的焦點(diǎn)將集中在哪些因素呢？

　　陳萌妤表示，供需雙殺的局面下，核心還是關(guān)注需求。同樣是供應(yīng)偏緊，上半年是在需求較好的背景下，而四季度是需求減弱，供應(yīng)即便是偏緊，也是下跌有阻力、上漲空間受限的局面。只是說需求端涉及的面比較廣，微觀層面看現(xiàn)貨出貨量、庫存積累情況，宏觀面還會涉及到對明年的預(yù)期。

　　“目前下游需求出現(xiàn)分化，但整體來看表現(xiàn)尚可。不同的是，進(jìn)入11月后，鋼材供應(yīng)端開始逐步實(shí)現(xiàn)環(huán)保限產(chǎn)，所以從庫存上的情況也可以看出，鋼材供需平衡開始向偏強(qiáng)方向傾斜。”曹穎表示。

　　原材料中，煤焦價格趨勢依然向下。曹穎指出，鋼廠由于限產(chǎn)因此焦炭庫存充足，焦化廠成品庫存壓力仍存。但由于焦化利潤出現(xiàn)虧損，焦化開工繼續(xù)下行，因此焦炭價格趨勢雖繼續(xù)向下，但空間較前期有限。鋼廠與焦化廠雙重限產(chǎn)都不利焦煤需求，且國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨價格僅處于下跌態(tài)勢的初期，還有補(bǔ)跌空間；但進(jìn)口澳煤因階段性發(fā)運(yùn)問題，有階段性反彈跡象。

　　終端需求方面，曹穎認(rèn)為，實(shí)際需求整體來看尚可。上周螺紋鋼全國均價降7.2元至4197元/噸，熱卷降21元至4142元/噸。上周螺紋鋼社會庫存降3.8%，廠庫降1.4%；熱卷增0.48%，廠庫降6.8%。同時，上周滬螺終端采購量自3.9萬噸回升至4.3萬噸，南方需求依然表現(xiàn)較強(qiáng)。雖然北材南下壓力仍存，但南方鋼材需求表現(xiàn)具有一定吸收能力，鋼材整體需求尚可。