驗(yàn)證套保效果時(shí)，應(yīng)將期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)價(jià)

　　1、盈利提升刺激國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)

　　今年一季度，鐵礦石價(jià)格創(chuàng)下近五年來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間段的連漲走勢(shì)，整體表現(xiàn)超出預(yù)期。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，普氏62%鐵礦石指數(shù)1月平均價(jià)格為80.89美元/噸，2月平均價(jià)格為88.72美元/噸，3月至今的平均價(jià)格為89.23美元/噸。

　　中國(guó)冶金礦山企業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)雷平喜表示，在供應(yīng)增加、庫(kù)存高企的情況下，鐵礦石價(jià)格漲幅超預(yù)期不是一件正常的事情，其主要原因是需求預(yù)期出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。比如，近年來(lái)全球基建預(yù)期加碼、制造業(yè)回暖、季節(jié)性需求回升、全球生產(chǎn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁等。據(jù)其提供的數(shù)據(jù)，1—2月，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增加5.8%，造成進(jìn)口礦需求增加12.6%，國(guó)產(chǎn)礦需求增加13.6%。“只要鋼價(jià)回升，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，鐵礦石價(jià)格就會(huì)升高。”雷平喜補(bǔ)充說(shuō)，地條鋼也是一個(gè)影響因素，但這個(gè)因素對(duì)鐵礦石價(jià)格走勢(shì)有多大影響還有待觀察。

　　事實(shí)上，隨著鐵礦石價(jià)格的上漲，國(guó)內(nèi)礦山的盈利能力提升，前期關(guān)停的礦山變得“不淡定”了，紛紛開(kāi)始復(fù)產(chǎn)。

　　據(jù)雷平喜介紹，1—2月，國(guó)內(nèi)礦山的整體開(kāi)工率與去年11—12月相比，變化不是很大，只有個(gè)別地方，如河北、山西，由于季節(jié)性因素的影響，開(kāi)工率略有下降。

　　不過(guò)，與去年同期相比，今年1—2月的開(kāi)工率處于相對(duì)較高的位置，約65%，而去年同期為40%。“今年1—2月，國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)和增產(chǎn)的比例較大。對(duì)進(jìn)口礦價(jià)格比較敏感的沿海地區(qū)，像、河北、山東、安徽，在鐵礦石價(jià)格較高的情況下，增產(chǎn)潛力也是較大的。”雷平喜說(shuō)。

　　五礦礦業(yè)控股有限公司副總經(jīng)理田造津表示，去年一季度他們虧損了1億元，而今年一季度的盈利超過(guò)1.5億元。“今年我們有三座主力礦山正常生產(chǎn)，去年一季度只有兩座。”田造津說(shuō)。

　　另?yè)?jù)其介紹，五礦礦業(yè)正常庫(kù)存水平在20萬(wàn)噸，由于今年一季度銷售良好，目前的庫(kù)存和正常的庫(kù)存相比，下降了50%。

　　從在產(chǎn)礦山的產(chǎn)能來(lái)看，今年1—2月，國(guó)內(nèi)礦山的產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度較大。據(jù)雷平喜介紹，1—2月，鐵精粉產(chǎn)量增加了9%以上。

　　從礦山的投資情況來(lái)看，1—2月，在產(chǎn)的礦山中，民營(yíng)礦山的投資額下降了21%，而國(guó)有礦山的投資增加了8%，這反映出在采礦山正積極改善生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)以增加產(chǎn)量。

　　“很多礦山都準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)，他們?cè)谇捌谛枰鲆恍?zhǔn)備和投資。如果鐵礦石價(jià)格維持在目前的水平，那么5—6月將是復(fù)產(chǎn)旺季。”雷平喜預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)礦山信心恢復(fù)，多數(shù)已經(jīng)關(guān)閉的礦山正考慮重啟，一些新興礦山和非主流礦山也會(huì)考慮復(fù)產(chǎn)甚至擴(kuò)大產(chǎn)量，在此情況下，今年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有望超過(guò)10%。

　　不過(guò)，在FMG商務(wù)市場(chǎng)銷售總監(jiān)莊彬俊看來(lái)，這廂國(guó)內(nèi)礦山增產(chǎn)忙，那廂國(guó)外礦山卻在追求價(jià)值。他說(shuō)，現(xiàn)在，國(guó)外礦山的重點(diǎn)已經(jīng)從拼命擴(kuò)產(chǎn)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定供應(yīng)。“一些新礦山替代現(xiàn)有礦山，目的并不是擴(kuò)產(chǎn)，而是維持現(xiàn)有的產(chǎn)量。”

　　“從澳大利亞的情況來(lái)看，今年的出口量不會(huì)明顯增加。”莊彬俊說(shuō)，他非常看好中國(guó)市場(chǎng)，雖然未來(lái)三五年中國(guó)重點(diǎn)推進(jìn)供給側(cè)改革，但在此過(guò)程中穩(wěn)增長(zhǎng)非常必要，而穩(wěn)增長(zhǎng)主要還是靠投資，鋼鐵工業(yè)的需求依然良好，黑色市場(chǎng)的需求依然樂(lè)觀。

　　2、港口鐵礦石庫(kù)存正不斷累積

　　國(guó)產(chǎn)礦山在增產(chǎn)，進(jìn)口礦又不斷涌入，港口鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)站上1.3億噸的高位。莊彬俊表示，這1.3億噸的鐵礦石都有買主，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期向好。同時(shí)，他認(rèn)為，港存雖然高企，但只要把港存除以每個(gè)星期公布的日輸港量，它就不是歷史最高值了。

　　對(duì)此，山東鋼鐵(600022,股吧)集團(tuán)國(guó)際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理李強(qiáng)篤表示，港口庫(kù)存不斷提高說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題，一是鐵礦石面臨供大于求的問(wèn)題，二是增加的港口庫(kù)存部分是鐵礦石的緩沖池、蓄水庫(kù)。

　　李強(qiáng)篤說(shuō)，鐵礦石庫(kù)存高企會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定影響，但是，只要鋼鐵企業(yè)效益好，堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)改革，高品位鐵礦石價(jià)格就會(huì)保持高位，進(jìn)而形成高品位礦和低品位礦價(jià)格的分離，讓低品位的鐵礦石生產(chǎn)商逐漸退出市場(chǎng)。

　　中鋼協(xié)副秘書長(zhǎng)王穎生也表示，港口鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)創(chuàng)下新高，未來(lái)，不管是澳洲還是巴西，雨季已經(jīng)過(guò)去，礦山進(jìn)入生產(chǎn)銷售旺季，鐵礦石供應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加。

　　事實(shí)上，目前，鐵礦石貿(mào)易商已經(jīng)隱約感受到了壓力。嘉吉投資(中國(guó))有限公司鐵礦現(xiàn)貨負(fù)責(zé)人沈海平表示，作為貿(mào)易商，他們對(duì)港存非常敏感，雖然去年出貨壓力不大，但最近一個(gè)月，出貨壓力逐漸明顯。據(jù)其介紹，由于國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量提高，山西等地部分鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中用國(guó)內(nèi)礦配超特粉，以此節(jié)約成本50—60元/噸。另外，鐵精粉庫(kù)存越來(lái)越多，庫(kù)存壓力逐漸累積，但問(wèn)題的解決可能不在鐵礦石本身。

　　據(jù)福建三鋼國(guó)貿(mào)有限公司總經(jīng)理李鵬介紹，現(xiàn)在，鋼鐵企業(yè)的心態(tài)良好，一方面是盈利提高，另一方面是去年很多企業(yè)在鋼價(jià)持續(xù)下跌的時(shí)候都采取了低庫(kù)存策略，而現(xiàn)在普遍把庫(kù)存補(bǔ)充起來(lái)了。

　　“庫(kù)存最低的時(shí)候在兩周以內(nèi)，而現(xiàn)在，我們的庫(kù)存基本上能維持兩個(gè)月的正常生產(chǎn)。所以，鐵礦石價(jià)格漲了我們可以不買，價(jià)格下來(lái)并且合適了，我們可以再補(bǔ)一點(diǎn)。”李鵬說(shuō)。

　　3、利用期貨工具鎖利潤(rùn)降風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格處于高位的時(shí)候，如果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)擔(dān)心未來(lái)價(jià)格會(huì)下跌，那么企業(yè)就可以利用期貨鎖定利潤(rùn)。據(jù)南鋼股份(600282,股吧)董秘徐林介紹，他們?cè)诎不沼心戤a(chǎn)100萬(wàn)噸鐵精粉的礦山，其完全生產(chǎn)成本很低，折算下來(lái)只有52美元/噸，而公司定的銷售價(jià)格是55美元/噸。

　　“現(xiàn)在我們就可以鎖定一年的利潤(rùn)。”徐林說(shuō)，今年他們?cè)谄诂F(xiàn)結(jié)合上會(huì)實(shí)現(xiàn)很大的盈利，目前已經(jīng)開(kāi)始做了，利潤(rùn)能在400—500元/噸。

　　事實(shí)上，南鋼股份已經(jīng)是期貨市場(chǎng)的一名“老兵”了。自2009年3月螺紋鋼期貨上市，南鋼股份就高度關(guān)注，他們成立了投資決策小組，組建了團(tuán)隊(duì)，制定了相關(guān)管理制度。

　　據(jù)徐林介紹，螺紋鋼期貨上市之后，價(jià)格漲到5000元/噸一線，當(dāng)時(shí)他們?cè)诼菁y鋼期貨上進(jìn)行了賣出套保操作。

　　據(jù)說(shuō)，那時(shí)，他們完全本著學(xué)習(xí)、熟悉掌握甚至愿意交學(xué)費(fèi)的心態(tài)在了解期貨市場(chǎng)，考慮如何將期貨與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)合起來(lái)。

　　2014年到去年，南鋼股份基本處于基礎(chǔ)套保常態(tài)化的狀態(tài)。“從去年開(kāi)始，我們也進(jìn)行戰(zhàn)略套保和低風(fēng)險(xiǎn)套利。”徐林說(shuō)，他們的基礎(chǔ)套保，是長(zhǎng)期鎖價(jià)定單的原價(jià)套保和庫(kù)存、產(chǎn)品的市場(chǎng)套保以及鐵礦石的賣出套保。

　　“去年的黑色市場(chǎng)，特別是煤焦，價(jià)格漲了很多，在這種情況下，我們通過(guò)期貨市場(chǎng)提前做了一些虛擬庫(kù)存，同時(shí)做了一些螺紋鋼的基差套利、虛擬鋼廠套利等。”徐林介紹。

　　以鎖價(jià)長(zhǎng)單為例，不考慮制造業(yè)成本，鐵礦石和焦炭?jī)蓚€(gè)品種的組合就基本覆蓋了產(chǎn)成品未來(lái)的漲跌價(jià)因素。具體來(lái)說(shuō)，在保證簽單確定的情況下，將訂單折算成現(xiàn)貨生產(chǎn)所需的鐵礦石和焦炭量，如果期貨價(jià)格是貼水的，即基差對(duì)他們有利時(shí)，那么他們會(huì)做原料端的套保，即在期貨市場(chǎng)買入適量的鐵礦石和焦炭，等現(xiàn)貨訂單排產(chǎn)交貨，就在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)。

　　據(jù)徐林介紹，去年4月，他們簽了一個(gè)訂單。當(dāng)時(shí)，訂單的毛利是208元/噸，簽單時(shí)現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格是433元/噸，折合53美元/噸，焦炭?jī)r(jià)格是900元/噸。5月10日，他們?cè)谄谪?701合約上操作，鐵礦石建倉(cāng)價(jià)格是354元/噸，折合42美元/噸，焦炭建倉(cāng)價(jià)格是903元/噸。7月，他們采購(gòu)了焦炭現(xiàn)貨，價(jià)格在1165元/噸。到8月22日現(xiàn)貨排產(chǎn)期，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)上漲到61美元/噸。當(dāng)日，鐵礦石期貨平倉(cāng)價(jià)格為445元/噸，折合53美元/噸，焦炭期貨平倉(cāng)價(jià)格為1259元/噸。

　　如果沒(méi)有在期貨市場(chǎng)做套保，因原料端現(xiàn)貨價(jià)格上漲，他們將減利300元/噸，訂單毛利實(shí)際上會(huì)虧損92元/噸。由于在期貨市場(chǎng)做了套保，期貨持倉(cāng)盈利378元/噸。最終，期貨和現(xiàn)貨一對(duì)沖，訂單毛利是286元/噸，比接單時(shí)候的毛利還要高。

　　“利用鐵礦石、焦炭進(jìn)行組合套保，可以鎖定長(zhǎng)期訂單約60%的生產(chǎn)成本。”徐林說(shuō)，他們?nèi)ツ暝陂L(zhǎng)期鎖價(jià)定單的原料端共做了11單買入套保，目前結(jié)束了5單，由于期貨價(jià)格去年整體上呈上升趨勢(shì)，這5單都實(shí)現(xiàn)了理想結(jié)果。

　　“去年，要是沒(méi)有在期貨市場(chǎng)的盈利，我們會(huì)賠得非常厲害。”徐林坦言，正因?yàn)槭褂昧似诂F(xiàn)對(duì)沖的工具，他們接長(zhǎng)單的積極性才比較高。

　　徐林表示，鋼鐵企業(yè)在做鎖價(jià)長(zhǎng)單套保時(shí)，需要關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵因素：一是基于對(duì)原料價(jià)格上漲侵蝕訂單毛利的擔(dān)憂；二是基差是否有利以及原料價(jià)格是否處于相對(duì)低點(diǎn)；三是要靈活套保，可以留一定敞口，比如，兩個(gè)月以內(nèi)交貨的訂單可以不考慮套保，交貨期在一年以上的訂單可以等待合適的機(jī)會(huì)介入，原料價(jià)格下跌趨勢(shì)明顯時(shí)，則可以放棄套保。

　　4、套保須和現(xiàn)貨盈虧聯(lián)動(dòng)考量

　　積累了多年的期貨市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，在徐林看來(lái)，期貨工具能夠幫助鋼鐵企業(yè)解決一些經(jīng)營(yíng)“痛點(diǎn)”。

　　近年來(lái)南鋼股份的發(fā)展面臨困局，如原料鐵礦石對(duì)外依存度高，四大礦山占據(jù)一半的市場(chǎng)份額，寡頭壟斷格局明顯，從鋼鐵企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，一直處在兩頭受擠壓的狀態(tài)。去年，鋼價(jià)似乎漲了不少，漲幅有70%多，但相比而言，鐵礦石漲了80%多，煤焦?jié)q幅甚至超過(guò)100%，原料端的價(jià)格上漲擠壓了鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)空間。

　　鋼鐵企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式也存在一些弊端，如生產(chǎn)和銷售時(shí)間不匹配。即期定單是短周期的話，煤焦采購(gòu)進(jìn)來(lái)，產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)以后能賣什么價(jià)格卻不知道。長(zhǎng)期的鎖價(jià)長(zhǎng)單，周期雖然確定了，卻不知道生產(chǎn)這批鋼材需要多少成本。

　　浙江熱聯(lián)中邦投資有限公司總經(jīng)理勞洪波表示，目前，原料價(jià)格和成品價(jià)格都不是鋼鐵企業(yè)能夠控制的，鋼鐵企業(yè)只能看到即期的生產(chǎn)利潤(rùn)，而無(wú)法控制遠(yuǎn)期的生產(chǎn)利潤(rùn)，以至于不少鋼鐵企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)買入遠(yuǎn)期鐵礦石合約賣出遠(yuǎn)期螺紋鋼和卷板合約的方式，來(lái)鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)。

　　此外，去年下半年以來(lái)，用匯量與結(jié)匯量存在差異，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也讓鋼鐵企業(yè)承受了一定的損失。

　　南鋼股份經(jīng)營(yíng)的“痛點(diǎn)”，也是國(guó)內(nèi)很多鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的共同問(wèn)題，而對(duì)于這些問(wèn)題，部分企業(yè)缺乏控制手段和能力。

　　徐林說(shuō)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種已經(jīng)非常完善，以螺紋鋼為代表的黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種在市場(chǎng)上比較活躍，完善的期貨體系為鋼鐵企業(yè)提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　徐林表示，企業(yè)可以利用期現(xiàn)平臺(tái)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)化組合，實(shí)現(xiàn)模塊化操作，同時(shí)有現(xiàn)貨端的部門配合做套保。比如，在某時(shí)間段有套保需求，公司會(huì)搭一個(gè)平臺(tái)去做，像鎖價(jià)長(zhǎng)單由板材事業(yè)部等有關(guān)部門來(lái)做。

　　徐林明確表示，使用期貨工具的目的就是通過(guò)期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。“企業(yè)要想長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)，預(yù)期內(nèi)的利潤(rùn)拿到就可以了，不去追求超額收益，也就避免了不必要的損失。”

　　徐林也認(rèn)為，利用好期貨工具可以改變鋼鐵企業(yè)的銷售模式，把短期的銷售模式拉長(zhǎng)，多接一點(diǎn)長(zhǎng)期鎖價(jià)定單。“企業(yè)有套保需求，市場(chǎng)也給了機(jī)會(huì)，其他鋼鐵企業(yè)利用了這個(gè)工具，但你沒(méi)有，你就可能輸在起跑線上。”徐林坦言。

　　不過(guò)，他也表示，當(dāng)趨勢(shì)發(fā)生大的變化、有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的時(shí)候，鋼鐵企業(yè)才做套保，并不需要頻繁操作。同時(shí)，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)，還要把握一些精髓，即熨平企業(yè)的利潤(rùn)曲線，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，如果想通過(guò)套保掙錢，那么其出發(fā)點(diǎn)就出現(xiàn)了很大的問(wèn)題，會(huì)讓企業(yè)吃虧的。

　　在他看來(lái)，期貨套保必須和現(xiàn)貨盈虧聯(lián)動(dòng)考量，期貨市場(chǎng)的收益原則上可以抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的損失，同樣，期貨市場(chǎng)的虧損也可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)增加的收益來(lái)彌補(bǔ)。在驗(yàn)證套保效果的時(shí)候，不應(yīng)只看期貨交易的“盈虧”，而應(yīng)將期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)價(jià)。